ניתוח אנליסט שוק התקשורת: ואם ביבי לא יהיה שר התקשורת?
מאת: ערן יעקובי, 5.2.17, 15:58

אם יחדל בנימין נתניהו לכהן כשר תקשורת או אפילו כראש ממשלה, הדבר רק יטיב עם שוק התקשורת, קבוצת בזק וככל הנראה גם עם קבוצות התקשורת האחרות.

אנסה להראות כאן, שההתעסקות הבלתי פוסקת של המדיה, פוליטיקאים שונים ומשקיעים ישראלים בבורסה ביחסי החברות של ראש הממשלה עם בעל השליטה בבזק, אינה פרופורציונאלית כלל למידת ההשפעה של חברות כזו, ככל שקיימת והדבר רק פוגע בשוק התקשורת ללא יוצא מן הכלל.

בהמשך לעתירה, שהגישו לפני כשבוע וחצי התנועה לאיכות השלטון והמחנה הציוני, נגד המשך כהונתו של בנימין נתניהו כשר התקשורת, בג"ץ הוציא בשובע שעבר (31.1.17) צו על תנאי המורה לראש הממשלה לנמק מדוע לא ישעה את עצמו מתפקידיו גם כשר התקשורת וגם כשר החוץ. נתניהו ייאלץ להגיש תשובה בעניין עוד 3 שבועות.
 
הבחירות האחרונות התקיימו ב-17.3.15, לפני כשנתיים. כידוע, בהרכבת הממשלה לאחר הבחירות, ראש הממשלה מינה עצמו גם לשר החוץ וגם לשר התקשורת. משרד התקשורת הדל יחסית באמצעים ובתקנים, שימש קרש קפיצה לאחדים ולאחרים כבמה מרכזית לייצור כותרות. לטעמי, המשרד מייצר רעש גדול מאד ביחס לגודלו ולהחלטות/רפורמות וכדומה שהוא מקבל ו/או מיישם. הסיבה היא כמובן ההד הציבורי הנובע מנגיעה בגופי המדיה המייצרים את סדר יומם של האזרחים במדינה וכמובן של הפוליטיקאים, שקרנם עולה או נופלת הרבה פעמים ע"י גופי המדיה השונים.
 
אפשר עוד לכתוב הרבה על מעללות שר התקשורת/מחליפו בענייני בזק/מנכ"ל משרד התקשורת והפקידות הבכירה שם. בפועל, בשנתיים האחרונות הקשר, שבין ראש הממשלה לבעלים של בזק, לא יורד מסדר היום. רק נציין, שבעתירה מצאנו יותר טענות כלפי קשרים עם המו"ל של ידיעות אחרונות, ערוץ 10 וישראל היום. הנושא של הקירבה לבעלים של בזק כמעט ולא נמצא שם, אם בכלל (אולי במרומז).
 
חשבתי לעצמי, שיהיה מעניין לבדוק מספר פרמטרים בשנתיים האחרונות כדי להצביע על "תרומת" הקשר כביכול למניית בזק, להפעלת בזק וכד'. מובן מאליו, שאי אפשר לקשור קשר ישיר בין הממצאים לבין היות בנימין נתניהו שר התקשורת. אולם, הגעתי למסקנה די ברורה, שאסביר אותה בסוף: אם ביבי לא יהיה שר התקשורת יותר, יהיה טוב הרבה יותר לקבוצת בזק ובמידה רבה גם לקבוצות האחרות בשוק התקשורת.
 
כמה ממצאים (מבקש שוב לא להיתפס לכל אחד מהם ולנסות להסביר, אלא להסתכל על התמונה הגדולה):
   

• עסקת אלקטרה - גולן דווחה בשבוע הראשון של ינואר 2017 ואז זינקו מניות סלקום ופרטנר. גם אם נתעלם מהזינוק במניות הסלולר בתחילת ינואר השנה, ניתן לראות, שמניית בזק, אמנם השיגה תשואה טובה יותר ממדד ת"א 25. אולם, לאורך כל השנתיים האחרונות, הקו הצהוב (בזק) נמצא במרבית המקרים מתחת לקו הכחול (סלקום) ולקו האדום (פרטנר). קשה לאבחן כאן ביצועי יתר של מניית בזק בשנתיים של ביבי כשר התקשורת.

נקודות נוספות:

• הכנסות הקבוצה כולה ב-9 החודשים הראשונים של 2016 קטנו בכ-3% מהכנסות 9 החודשים האחרונים (מאז הבחירות במרץ 2015) ב-2015. כמובן, שלא מוכיח שום דבר אבל...
• ה- EBITDA בהשוואת אותן תקופות קטן בכ-5.5%. נזכיר, שברמת הקבוצה אין הרבה משמעות לעונתיות בעיקר כאשר הרבעון השלישי נמצא ב-2 התקופות. עם זאת, חגי תשרי ב-2016 נפלו כולם ברבעון הרביעי, שאנו עדיין לא רואים.
• במבט על נתונים תפעוליים: בזק קווי איבדה כ-74 אלף קווי טלפון מסוף הרבעון הראשון של 2015 ועד סוף הרבעון השלישי של 2016. נציין, שב-2014 כולה, החברה איבדה בסה"כ כ-11 אלף קווים וב-2015 כולה כ-24 אלף קווים. ב-3 רבעונים של 2016, החברה איבדה כ-44 אלף קווים. ה-ARPU  לקו ירד מ-63 ש"ח ב-2014 ל-58 ש"ח כיום.
• השוק הסיטונאי החל בתחילת 2015 ובסוף הרבעון ה-3 של 2016 מונה כ-347 אלף מנויים. בסה"כ ב-2016 עד כה, ישנם כ-60 אלף מנויי פס רחב חדשים בלבד. את מבנה השוק הסיטונאי והמורכבות שבהפעלתו, לא ייסד שר התקשורת הנוכחי. התרעתי פעמים רבות, שזהו מבנה מסובך ושבזק תרוויח בו הרבה יותר מהמתחרות הרוכבות על התשתית שלה. הבעיות הוצפו הרבה לפני שרוה"מ החל לכהן כשר התקשורת. עוד בנושא -  IBC (אנלימיטד) נדונה לכשלון כבר ביום היווסדה וגם על כך יש מספיק פרסומים. זה שהמיזם עדיין לא נקבר, זה אולי בזכות או בגלל רוה"מ...
• לגבי מצבה של פלאפון, אי אפשר להגיד שהוא השתפר מיום הבחירות האחרונות. נהפוך הוא. אולי חבר של בעל השליטה היה דורש נחרצות ואכיפה הרבה יותר גדולים כלפי מי שביזה את הרגולציה וכמעט חיסל את שוק התקשורת כולו.
• לאחר שנים של גיוסים חיוביים, חברת yes דווקא החלה לאבד מנויים מאמצע 2015 וזה כמובן לא קשור לרוה"מ, אלא לתחרות בריאה מצד סלקום וגם מצד HOT ונזכיר, ש-yes היא החברה היחידה, שאינה משווקת טריפל לא פריק. כלומר, עמדת הנחיתות שלה לא השתפרה מאז הבחירות, אלא להיפך. אישור מיזוג עם yes עם בזק עבר אסיפה כללית של משקיעי החברה כעסקת בעלי עניין שבה "הנגועים" לא הצביעו.
• גם מצבה של בזק בינלאומי לא השתפר, אלא הורע בשוליים.
• כמובן שכל אחד מוזמן לבדוק את הנתונים של קבוצת בזק מאז הבחירות. נדגיש שוב, שאין מדובר כאן במחקר מדעי ובקורלציות מוכחות, אבל זה בדיוק מה שאני מנסה לומר. אין קשר בין ביצועי החברות בשנתיים האחרונות לטענה, שראש הממשלה מקדם את בזק. מה בכל זאת קורה: סיפור גולן טלקום הוא סאגה ארוכה ומתמשכת המבזה את שלטון החוק בישראל. ביטול הפרדה מבנית אולי נמצא בכותרות אבל לא נראה שהיישום שלו מתקרב. IBC היא גוויה שלא ברורה דרכה/ סלקום מצליחה בעולם הטלוויזיה. פרטנר עדיין לא שם מסיבותיה. הדבר הבולט ביותר הוא כמובן, שאף אחד, למעט בזק, לא מצליח להרוויח מהשוק הסיטונאי. אולם, זה כאמור, אשמת מי שעיצב אותו כך ולא שר התקשורת המכהן. עוד עצה: נסו להיזכר מתי ואיך משרד התקשורת (שהשית את הקנסות הגבוהים ביותר על קבוצת בזק בשנתיים האחרונות) עזר בדיוק לבזק. רק אל תגידו, שהוא לא אוכף החלטות, כי בזה הוא לא הצטיין אף פעם. משרד התקשורת פשוט משותק, פועל עם שר שאסור לו ועוד ממלא מקום שמותר לו בכאילו ועוד מנכ"ל שעסוק במיקרו רגולציה ועוד פקידים שאגב לא מעט מהבכירים פרשו בשנתיים האחרונות.

מה השורה התחתונה?

• בכל כנס אנליסטים של כל אחת מחברות התקשורת עולה השאלה "כמה ביבי עוזר לשאול?" ואיך זה משפיע על בזק? על סלקום? על פרטנר? אף פעם לא קיבלנו תשובה מלומדת בנושא. אבל הרעש סביב הנושא קיים בכל שיחה על שוק התקשורת. המדיה לא מהססת להשתמש בטענה זו וכמובן שהפוליטיקאים מכל גווני הקשת, חוגגים על טענות אלה (שוב אני לא נכנס לסיקור של וואלה!, אלא להטבות, שכביכול מקבלת קבוצת בזק).
• היו בעבר דיבורים בשוק ההון על "הקרבת" גולן בתמורה לשקט בנושא השוק הסיטונאי מצד חברות הסלולר ועוד כל מיני רעשים, שייעלמו כאשר רוה"מ לא יהיה עוד שר התקשורת. בפועל כל תחלואי הרגולציה המשיכו כאילו כלום ובאופן די שווה כלפי כולם. טיפול ענייני יהיה רק כאשר תהיה רשות מקצועית.

מה אני מציע?

• המקום בו בזק סובלת מהקשר המדובר הוא קשה מאד לכימות, משפיע תכופות על שער המניה בלי שקרה שום דבר ומייצר חוסר ודאות לגבי השקעה בחברה, ששוויה קרוב ל-20 מיליארד ש"ח ועוד 2 חברות, ששווין המצרפי הוא גבוה מ-7 מיליארד ש"ח ויש עוד חברות פרטיות.
  • פוליטיקאים יקרים ואנשי המקצוע - תגבירו תחרות, תשימו ברקסים לחברה בשל גודלה, עוצמתה ויכולותיה היכן שצריך, תענישו אותה אם צריך (מישהו אמר מכשירי זמיר ועפרוני?), תעודדו אותה להשקיע בתשתיות, לקדם טכנולוגיות, להיות הוגנת מול הצרכן. מנגד, תפסיקו לשפוט אותה, לשנות את חוקי העסקים הרגילים המקובלים (כמו הכרה בהפסדים לצורך מס, שבטעות קראתם להם מתנה לבעל השליטה), במקרים מסוימים גם תפסיקו להפר הבטחות, ששרים קודמים הבטיחו והכי חשוב תפסיקו להשפיע על המשקיעים רק כדי לצעוק יותר חזק ולקדם את עצמכם.
  • כך גם צריכים להתנהל המשקיעים -  תנתחו את רמת התחרות, הדו"חות הכספיים, את היכולות הטכנולוגיות, את ההוגנות מול הצרכן, את מחיר המניה ותשואת הדיבידנד ביחס לחברות דומות מחו"ל ותתעלמו מהאמירות האינטרסנטיות של הפוליטיקאים ו/או של עיתונאים בשירותם. תנקו רעשים כפי שעושים המשקיעים הזרים ואז תחליטו אם המניות יקרות או זולות ואם כדאי להשקיע בהן או לא.

• בקיצור הדבר הטוב ביותר עבור שוק התקשורת על שלל מרכיביו: בזק, בעליה, מנהליה, משקיעיה ואותו כנ"ל כלפי שאר חברות התקשורת (ובסוף גם הצרכן), יהיה כנראה, שר שאינו ממפלגת השלטון ובוודאי אינו כזה הנחשב לחבר של בעל השליטה. כשהמשיח יגיע תהיה כאן רשות תקשורת עצמאית ולא פוליטית. אם ביבי לא יהיה שר התקשורת זה יהיה רק טוב לכולם והדבר הכי חשוב בעקבות הכתוב למעלה - תמשיכו לפעול במניות כאילו הוא כבר לא שר ואל תקנו או תמכרו מניות תקשורת ביום שהוא כבר לא יהיה השר, אלא נתחו רציונאלית.

דבר אחרון:

• את הכתוב למעלה כתבתי לקראת סוף השבוע האחרון. בינתיים, אפשר לקרוא במדיה על כך, שגולן טלקום עותרת לבית המשפט כדי שבנימין נתניהו ימנע מלפעול כשר התקשורת בעניין הקנס, שהטיל עליה משרד התקשורת לאחר שלא עמדה בתנאי הרישיון ופירקה את רשת האנטנות שלה. אפשר לפתוח לדיון גם את הסיפור הזה בהיבט של: האם זה הדבר הכי חכם, שגולן יכולה לעשות כעת לאחר שקיבלה הצעה לרכוש אותה בסכום לא מבוטל של כ-350 מיליון ש"ח, כאשר גם משרד התקשורת וגם הממונה על ההגבלים צריכים עוד לאשר את העסקה? ואם העתירה תתקבל, יהיה למשרד קל לאשר אותה? בכל מקרה, כאשר קוראים את הכתבות לעומק, מבינים כי ייארכו עוד חודשים רבים עד להכרעה בנושא הקנסות וכנראה גם המיזוג עם אלקטרה צריכה. יהיה מעניין לראות כיצד גולן, שאינה שייכת עדיין לאלקטרה, תתנהג גם עם לקוחותיה וגם עם ספקיה ובראשם סלקום...

אבל, העתירה הזו, רק ממחישה את הפלונטר, שמייצרת נוכחות שר תקשורת, שנמצא תחת כל כך הרבה מגבלות וספקות.

מאת:  ערן יעקובי פברואר 2017
מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר.